“40万亿”隐性债务正在化解 地方债、城投债如何投资?

  在中国债券市场规模不断壮大的过程中,地方政府债券起到了重要作用。仅四年时间,地方政府债券的规模就从2015年的1.1万亿发展到现在的20万亿,一跃成为第一大券种。每年发行的数万亿地方债增加了债券市场的供给,同时也亟需资金来配置。

  隐性债务风险也暗流涌动,其规模之大远超地方政府债务。市场机构测算的数据显示,隐性债务规模大约在40万亿左右。7月20日,在21世纪经济报道主办的“2019中国资产管理年会”债市投资主题论坛上,来自政府、银行、公募基金的专业人士围绕“隐性债务化解背景下的地方债投资”展开了讨论。

  辽宁省沈阳市于洪区投资中心副主任张宇表示,并不是所有品种都能通过专项债券与市场化融资的方式融资。他举例称,一个可以发行专项债券的项目,可以没有政府性基金收入,但必须有项目专项收入。而专项债券发行的“常客”——土地储备专项债券恰恰相反,这类项目只有政府性基金收入而没有专项收入,这意味着土地储备的所有回报必须纳入政府性基金预算管理,即土地储备的全部收入归政府所有。对于配套融资的市场化企业主体而言,是没有对应的专项收入的,因此土地储备专项债券对应的项目不能够进行市场化的配套融资。

  金融机构在投资专项债之时,考虑的因素有哪些?江苏银行资金运营中心总经理李钧表示,对于自营机构而言,一般债和专项债的投资区别不是很大。金融机构投资地方债主要看收益率水平。

  李钧介绍,现在地方债占用的风险权重是20%,发行利率在国债基准上浮25-40BP。假设ROE的目标水平要求是14.5%,测算后发现,十年期国债的收益率(把所有的税务因素还原后)是3.17%,地方债的收益率可达到3.42%,投资地方债具有明显的收益率优势。鹏华基金公募债券投资部总经理刘太阳表示,相较国债、政金债,地方政府债的二级市场流动性相对较差,制约了各类市场主体参与地方政府债投资的积极性。影响地方政府债流动性的因素比较多,其中一点是目前地方债券发行数量多、单只债券发行规模小,制约了地方债的流动性。建议各地地方政府债更多采用续发行的方式,适当减少债券数量,增加单只地方政府债的可交易规模,以提高二级市场的流动性。他还建议,鼓励机构及个人通过地方债ETF投资地方政府债券。

  今年上半年,有的机构购买了一些低评级的城投债,市场称之为“下沉”策略。苏州银行资管部总经理孙洪波表示,如果负债端成本不高的话,目前投资城投债没必要采用下沉策略。因为高评级的债券中也有一些机会,而风险相对较小。目前市场上面临着好地区的差城投和差地区的好城投的选择。如果非要下沉资质购买城投债,可能需要一个一个平台考察,确认其是否纳入隐性债务等。

  浦发银行资产管理部总经理助理孙俊建议,购买城投债要区分是否真城投,因为有的是“伪城投”,比如有的做了很多非城投业务。

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