国泰君安资管公司副总经理成飞:券商资管怎样不输在起跑线上?

  券商资管已成为债券市场一股不可忽视的力量。”7月20日,国泰君安资管公司副总经理成飞在“2019中国资产管理年会”之债市投资主题论坛上表示。

  数据显示,目前券商资管债券投资规模已超过4万亿,而券商自营、公募基金的债券基金投资规模还不到4万亿。但在当前的市场中,券商资管往往被贴上了通道、嵌套之类的标签。

  成飞认为,这主要因为券商资管一开始就输在起跑线上。比如券商资管产品的投资起点过高、投资人数受限、负债端不稳定且不能公开宣传等。“因为输在了起跑线,券商资管想进一步做大,只能从产品设计、投资策略上考虑。”

  成飞表示,因为负债成本高,很多券商资管只能通过买入高票息资产来平衡。从方式来看,主要有“三板斧”:一是下沉信用资质,购买低等级信用债。二是加杠杆套息。三是牺牲流动性,购买一些非公开公司债、PPN等品种。

  “但是这些策略目前在失效。”成飞表示。一是债券违约增加并且还在持续。在这样的背景下,低等级债券的违约概率较大,下沉策略风险增加。二是市场信用分层,加杠杆策略也已失效。成飞举例称,银行质押利率债的融资利率在1.5%-2.5%之间,套息空间超过100BP;券商自营质押高等级信用债的融资利率在2.5%-3.5%之间,套息空间超过150BP;资管产品质押非公开PPN的融资利率在4.0%-7%之间,套息空间不到50BP,而且还借不到钱。

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